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电缆企业如何运用铜期权管理风险

一、背景 2018921日,我国的第一个场内工业品期权——上期所铜易胜博官网期权,将正式挂牌上市。铜期权是继豆粕期权、白糖期权之后的第三个场内商品期权,也是第一个工业品期权。铜期权的获批上市,反映了监管层对于完善我国衍生品体系的决心,也预示着我国今后的场内期权品种将更加丰富和全面。 其实在场内铜期权上市之前,市场上一直活跃着铜的场外期权。场外期权和场内期权交易本质类似,但场内期权在交易所上市交易;而场外期权是没有交易所的,是“OTC”或者一对一的,通过合同的形式用协议进行交易。两者各有优点,场内期权的优势在于成交便捷、流动性强,报价相对场外期权便宜一些,盘口价差小。场外期权优势在于可以个性化定制,对客户的风险和痛点更有针对性,更能满足客户的实际需求。 二、实体企业应用期权案例 以电缆企业为例: 根据在产业链中所处的位置分析,电缆企业采购原材料铜、铝、PVC等、加工制成电缆。企业面临的主要风险是上游铜价格大幅波动带来的成本上升风险。企业担心铜价上涨导致成本增加,利润缩水,可以采用易胜博官网合约套期保值,但相对来说资金占用较多。 企业还可买入看涨期权或看涨价差期权、或卖出看跌期权做套保。 为方便展示,假设现货与易胜博官网同价、基差不变 所有案例适用于场内期权、场外期权,场内铜期权的报价一般较场外期权低。 1、买入看涨期权(全额赔付模式) 某电缆企业投标一个1000吨铜线缆的工程项目,中标结果将在一个月以后公布,中标与否具有较大的不确定性;即使中标,也会有一个月左右的工期以生产交付。这期间,如果铜价大幅上涨,则会影响企业的利润。此时如果该企业在投标时,先在铜易胜博官网市场上做买入套期保值,即以47000/吨的价格做多易胜博官网200手(合约乘数为5/手),大约需要1000* 47000/*10%=470万元保证金。一旦不能中标,企业将面临单边持有易胜博官网多头的风险;而且企业资金成本较高。 面对这种局面,上海易胜博备用网址推荐该企业买入铜看涨期权。若企业在910日向上海易胜博备用网址(上期资本)以800/吨(1.7%)的价格买入一个月期限的沪铜CU1811看涨期权,执行价47000元。期权费=1000*800/=80万。 1 买入看涨期权到期损益图

【行权赔付】: 情形一:后市沪铜CU1811下跌,到109日到期时下跌到45000/吨。 (1)  此时如果企业中标的话,期权放弃行权,可以45000/吨的价格买入现货,现货方面将节约成本1000*2000/=200万元。期权方面不选择行权,损失期权费80万元,相对竞标时点,净收益是120万元。 如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,现货采购节约的成本跟易胜博官网头寸亏损的头寸相互抵消,但是占用较多的资金成本而且易胜博官网亏损面临追加保证金风险。 (2)     此时如果企业没中标的话,损失期权费80万元。如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,易胜博官网方面将亏损200万,同时还有追加保证金的资金占用。 情形二:后市沪铜CU1811上涨,到109日涨至51000/吨。企业行权。 (1)  此时如果企业中标的话,将以51000/吨的价格买入现货,现货的成本将增加1000*4000/=400万元。期权方面,将得到上海易胜博备用网址(上期资本)赔付400万元的全额赔付。企业只花了80万元钱,就给4700万名义本金的铜做了价格保险。如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,易胜博官网方面将盈利400万,期现盈亏相抵,成本主要是保证金占用成本。 (2)  此时如果企业没中标的话,现货方面不用买入,期权方面将得到上海易胜博备用网址(上期资本)赔付400万元,一个月回报率=400-80万)/80=400%,资金利用率非常高。 1 买入看涨期权情景分析
  买入一个月期CU1811-C-47000
CU1811价格 (元/吨) 45000 51000
投标结果 中标 不中标 中标 不中标
现货买入价 (元/吨) 45000 - 51000 -
现货涨跌 -2000   +4000  
采购现货 相对盈亏 200 - -400 -
期权赔付 0 0 400 400
期权费 -80 -80 -80 -80
综合盈亏 120 -80 -80 320
 
  从表1可以看出,企业买入期权并持有到期后,铜的价格上涨多少,上海易胜博备用网址(上期资本)赔付多少,起到对现货价格保险的作用。当铜价格下跌时,企业可以按照更低的价格进行现货采购,赚取超额利润;期权端最多损失权利金,该金额仅占名义本金的1.7%,不承担追加保证金的风险。   2、买入看涨价差期权(部分赔付模式) 该企业认为未来一个月铜价会上涨,但不会突破50000/吨。在910日向上海易胜博备用网址(上期资本)以600/吨(1.28%)的价格买入一个月期限的CU1811看涨价差期权,执行价为47000元和50000元。期权费=1000*600/=60万元。 2 买入看涨价差期权到期损益图   【行权赔付】: 情形一:后市沪铜CU1811下跌,到109日价格为45000/吨。 (1)  此时如果企业中标的话,可以以45000/吨的价格采购现货,现货方面将节约成本1000*2000/=200万元。期权方面企业选择不行权,损失期权费60万元。净收益是140万元。如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,现货采购节约的成本跟易胜博官网头寸亏损的头寸相互抵消,但是易胜博官网面临资金占用和追加保证金风险。 2)此时如果企业没中标的话,企业选择不行权,损失期权费60万元。如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,易胜博官网方面将亏损200万,同时还有追加保证金风险。   情形二:后市沪铜CU1811上涨,到109日价格为50000/吨。 1)此时如果企业中标的话,将以50000/吨的价格采购现货,现货方面成本增加1000*3000/=300万元。期权方面,将得到上海易胜博备用网址(上期资本)赔付300万元。企业只花了60万元钱,就给4700万名义本金的铜做了价格保险。如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,现货采购增加的成本跟易胜博官网头寸盈利的头寸相互抵消,成本主要是资金占用成本。 2)此时如果企业没中标的话,现货方面不用买入,期权的300万赔偿将作为投资收益,一个月回报率=300-60万)/60=400%。如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,易胜博官网方面将盈利300万,成本主要是资金占用成本。   情形三:后市沪铜CU1811上涨,到109日价格为51000/吨。 (1)  此时如果企业中标的话,将以51000/吨的价格采购现货,现货方面成本增加1000*4000/=400万元。期权方面,将得到上海易胜博备用网址(上期资本)赔付(50000/-47000/吨)*1000=300万元。损失的赔偿覆盖率为75%。如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,现货采购增加的成本跟易胜博官网头寸盈利的头寸相互抵消,成本主要是资金占用成本。 (2)  此时如果企业没中标的话,现货方面不用买入,期权的300万赔偿将作为投资收益,一个月回报率=300-60万)/60=400%如果企业采取易胜博官网进行套期保值的话,易胜博官网将实现盈利400万,成本主要是资金占用成本。 2 买入看涨价差期权情景分析
  买入一个月期CU1811看涨价差期权
CU1811价格 (元/吨) 45000 50000 51000
投标结果 中标 不中标 中标 不中标 中标 不中标
现货买入价 (元/吨) 45000 - 50000 - 51000 -
采购现货 相对盈亏 200 - -300 - -400 -
期权赔付 0 0 300 300 300 300
期权费 -60 -60 -60 -60 -60 -60
最终结果 140 -60 -60 240 -160 240
  从表2可以看出,企业买入看涨价差期权并持有到期后,如果铜价在50000/吨以内,铜的价格上涨多少,上海易胜博备用网址(上期资本)赔付多少;但是当铜价超过50000/吨时,50000/吨以上部分将不在价格保险范围内,即只保险到50000/吨。同时,该期权费用有所降低,只有60万元,仅占名义本金的1.28%,实现更少的资金进行有效的管理风险。 三、利用期权做套期保值的优势分析 从以上两个例子中,我们可以看出期权是一种实用的价格风险管理工具,相对于传统利用易胜博官网套期保值的风险管理方案,期权的优势有: 1)占用资金少,只需要名义金额的1%-4%左右甚至更少,而易胜博官网套保大约需要名义本金的10%左右,节约资金成本。 2)易胜博官网套保在行情有利是可以赚取更多利润,但是在行情不利时也会亏损较大;而期权最大的损失为少量的权利金,且不需要追加任何保证金,风险可控。 3)到期结算即可,不需耗费额外人力、财力成本,不需要专业团队,没有操作误差。 4)能转移风险但不耽误现货方面赚取利润,行情相反方向变动时可以实现超额利润。 5)企业可购买结构多样的期权产品,既可满足自身要求,又可降低期权费用,可以实现个性化定制。 6)企业资质良好,经审查后可有一定授信额度,企业到期行权差额结算,期初无需资金投入。 总之,企业有多大的担忧,对应的付出相应数量的期权费,期权起到价格保险作用。而且在价格相反方向变动时,现货方面可以实现超额利润。场外期权的特征就是灵活多样,可以满足不同企业不同风险管理的需求;我们可以根据企业的风险情况进行量身定制方案,最终达到双方共赢的目的。

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